《金證券》記者通過走訪包括多個家居賣場及熟悉國內家居市場的專業人士后了解到，對紅星美凱龍家居集團股份有限公司而言，除了國際知名家居企業，近年來各地蜂擁而起的地方家居賣場對其沖擊正越來越大。

搶“蛋糕”的越來越多

“南京這邊，大一點的家居賣場有月星、紅太陽、石林、金盛。有的除了賣家居還賣主材，都是連鎖店，主城、河西和兩江（江寧、江北）都有。”前述南京大型裝修公司資深人士告訴《金證券》記者，紅星美凱龍雖說是國內最早的家居賣場之一，但現在從入駐品牌、價格、質量還有門店分布，都不怎么具有優勢了。

一家券商輕工業研究員對《金證券》記者指出，國內家居廠家主要集中在珠三角和長三角，入駐各家居賣場的產品，從品牌到質量方面差異不會太大。產品價格主要受物流和賣場租金影響，一直以來紅星美凱龍的入駐租金都遙遙領先同行。

除了地方賣場的圍追堵截，國外品牌家居賣場的進入、高端品牌自建家具館的興起、電商的異軍突起，使得國內家居多層次市場越發成熟，“藍海”日趨泛紅。

“如果是幾年前，消費者不了解市場，可能會選擇有名氣的家居賣場，但現在整個市場信息很透明了，都知道不是廣東貨就是浙江貨。再說，現在很多地方的SHOPPING  MALL和各地大型裝修公司也開始引入家居商家進駐，實現一站式服務，價格低廉。搶蛋糕的越來越多，紅星美凱龍的市場空間、利潤空間恐怕好不到哪里去。”該研究員對《金證券》指出。

不過，紅星美凱龍方面似乎仍很樂觀。4月25日，公司預披露IPO招股書，募投資金涉及8個擬建家居商場類項目，涉及武漢、重慶各兩個項目，以及天津、沈陽、合肥、中山港口鎮各一個項目。紅星美凱龍認為，這些二、三線城市存在很大的機會。

不過業內人士的看法是，武漢、重慶雖然家居連鎖市場不如一線城市熱鬧，但也近乎飽和。其中，武漢本土家居連鎖賣場，已經開始在域外尋找發展空間。

毛利率、開店數滑坡

對依靠租賃及管理費收入的紅星美凱龍來說，毛利率的震蕩下行也不是個好苗頭。

據公司IPO招股書披露，2011-2013年的主營毛利率分別為67.87%、73.69%、62.77%。此間，公司開店增速大幅放緩，2011-2013年每年的商場凈增加數分別為31家、12家、15家。

紅星美凱龍方面解釋說，主營毛利率之所以下降，是因為公司在2012年、2013年新開業幾家大型自營商場，新開業商場處于市場培育期。再者，上述自營商場的營業成本主要是折舊、員工工資和租賃費用等固定成本，從而導致自營商場整體租金及管理收入毛利率下降。隨著商場人氣的逐步提升，新開商場將達到成熟商場水平，毛利率有望逐步提升。

不過多位業內人士對《金證券》記者表示，家居賣場市場已到了細分的時候，如果紅星美凱龍募投項目的商戶導入、收租、管理模式沒有進行相應的變革創新，新募投的項目很難創造業績亮點。

紅星美凱龍董秘辦一男性工作人員對《金證券》記者透露，暫時沒有管理或經營模式變革之類的信息公布，一切還是依據招股書所披露的內容。

大股東挑戰地產魔咒

事實上，紅星美凱龍實際控制人車建興也不諱言家居賣場“生意已經不易做”。

就在IPO招股書發布的第二天，車建興在京宣布，公司將全面進軍商業地產領域，欲效仿萬達大規模開發城市綜合體和商業購物中心。根據規劃，這個城市綜合體或商業購物中心涵蓋的項目或許比萬達更豐富，“包括購物中心、紅星太平洋影城、國際高爾夫會所、婚慶大世界、星級酒店、精品百貨等業態”。

對此，紅星美凱龍董秘辦工作人員對《金證券》記者強調，這是控股股東“紅星投資”的行為，跟股份公司無關。但記者注意到，在車建興的表態中，有意無意透露出商業地產與家居賣場未來千絲萬縷的聯系。據了解，車建興持有紅星投資92%的股份，后者控股紅星美凱龍70.25%。

據蘭德咨詢數據，中國上市房企的商業地產持有性物業租金收入，一般占其年度營業總收入的3%-5%，經營利潤大都為負，特別是開業不久、正處于培育期的商業地產，八成以上虧損。撇開可以預見的巨額投資不談，“紅星投資”能否逃脫這一業內“魔咒”？

值得一提的是，紅星美凱龍去年9月公布2012年度第二期中期票據募集說明書，擬發行金額為9億元，期限5年。上個月，公司又發行了今年第一期中票，募資6億元，期限3年。公司方面稱募集的資金主要用于補充運營資金或歸還銀行貸款。

無論對大股東還是紅星美凱龍來說，融資輸血都顯得必要而迫切。