一季度收入增長依靠批發業務，利潤同比下滑因出口業務虧損：

公司一季度收入同比增長 3.1%，凈利潤同比下滑 26.2%。一季度零售業務收入略微下滑；出口業務同比下降 20%以上，并虧損；一季度批發業務（施納蒂克和 ART）收入同比增長 40%，但由于批發業務的收入占比較低，盈利貢獻不大。

二季度出口業務仍不理想，下半年有望隨美國房地產復蘇溫和改善：

4月公司參加了美國高點家具展，受益于美國房地產回暖，家具展的客流量增加，訂單量亦增長較多，家具行業景氣度好轉。但由于美國整體經濟復蘇步伐較為緩慢，訂單的獲利空間并不豐厚，另一方面國內生產成本不斷上升，預計二季度出口業務的盈利表現仍然較弱。

從 1-5月美國房地產各項數據來看，在低按揭利率刺激下，新屋、成屋銷售總體呈上升之勢，房屋庫存和止贖量不斷下滑，5 月成屋簽約指數創2010年4月以來高點， 新建私人住宅的營建許可則已升至08年9月的水平。我們認為美國房地產市場底部已形成，公司出口業務的估值水平處于谷底，盈利能力有望溫和改善。

二季度內銷明顯回升，下半年增速應有較大提升：

二季度雖然房地產調控的影響仍在，但公司零售業務無論是完成的銷售額還是訂單量均有較大幅度提升，我們預計二季度零售收入同比增速超過20%。

6月 7日央行降息刺激國內一線城市房地產銷量大幅反彈，而 7月 5日央行再度降息，有望進一步刺激首次置業和改善型住房需求入市，鑒于國內目前經濟失速風險較大，我們認為國家出臺新政策打壓房地產銷售的概率偏低，國內房地產銷量有望在 7、8月的傳統淡季保持“紅火”局面。

地產銷售復蘇將使國內家具行業景氣度觸底反彈，公司內銷業務的估值水平應能逐步抬高，收入增速將在下半年出現大幅提升。

目前公司在天津的工廠并未達到滿負荷運轉狀態，下半年內銷業務的健康成長將消化富余產能，這有助于毛利率的提升，和費用率的控制。同時公司亦將具備更多“本錢”對出口訂單進行優化，改善出口業務的盈利能力。

大股東增持表明其看好公司下半年的業績表現：

7月 5日， 公司控股股東美克投資集團通過上海證券交易所集中競價交易系統增持公司股份 20 萬股，并擬在未來 6 個月內通過一致行動人或以自身名義擇機繼續通過二級市場增持公司股份，累計增持比例不超過公司已發行股份總數的 2%（含本次已增持股份） ，平均價格不超過 6 元/股。產業資本增持表明其看好公司未來發展前景。

投資建議及評級

我們認為公司出口和內銷業務的估值水平均已到底部，下半年盈利增速將隨著國內房地產銷量的增加逐漸提速。 我們預計 2012-2013 年公司的 EPS為 0.37元、0.45 元，給予 2012 年23倍 PE，目標價8.51元，買入評級。

風險提示

美國經濟重新陷入停滯、中央政府出臺政策控制房價上漲。